Los operadores bursátiles europeos hacen sus apuestas más taquilleras en la oscuridad

Piense en un juego de póquer exclusivo donde la apuesta mínima es cercana a $ 1 millón. La versión bursátil, los “grupos oscuros” que albergan operaciones de gran éxito, están generando grandes ganancias en Europa.

El 24 de junio de 2016, el día después de la votación del Brexit, solo el 3% de las operaciones en la plataforma de acciones Turquoise de la Bolsa de Valores de Londres se llevaron a cabo en su grupo oscuro a través de las llamadas operaciones en bloque, mega apuestas de alrededor de $ 800,000 o más.

Avance rápido unos cuatro años hasta el 9 de noviembre de 2020, otro día trascendental para los mercados, cuando Pfizer fue el primer desarrollador de la vacuna COVID-19 en anunciar que había producido una inyección efectiva, y el 58% de los intercambios se realizaron en estos bloques gigantes.

El creciente interés es una prueba de que el comercio de acciones en bloque al estilo estadounidense se está “volviendo verdaderamente convencional” entre los inversores institucionales europeos, según Robert Barnes, director global de mercados primarios de LSE Group.

El LSEG es uno de los pocos intercambios europeos que intentan tomar una parte de la acción, después de haber visto grupos oscuros, tradicionalmente administrados por bancos de inversión o plataformas especializadas, desviar los crecientes volúmenes de negociación de su industria.

El operador de intercambio paneuropeo Euronext dijo que se estaba preparando para lanzar su propio negocio, Euronext Block, en los próximos meses.

Las operaciones en bloque son tan grandes: los reguladores de la UE estipulan al menos 650.000 euros ($ 795.000) para las acciones de gran capitalización; en la práctica, son demasiado costosas para que los inversores las realicen en las bolsas principales donde pueden mover el mercado y sufrir un gran impacto en el precio.

Estos acuerdos “fuera de bolsa” representaron el 4,2% del volumen total de operaciones mensuales de la UE en febrero, frente al 1,5% en enero de 2017, según el banco de inversión y la firma de investigación Rosenblatt Securities. Durante ese período, las operaciones en bloque en el mercado estadounidense más maduro disminuyeron del 9,6% al 6,7%.

Por lo tanto, el negocio es dinámico para los grupos oscuros, que alejan a compradores y vendedores del mercado más amplio y el escrutinio regulatorio.

Goldman Sachs dijo a Reuters que sus volúmenes de operaciones en bloque en Europa en el primer trimestre de 2021 ya habían superado los niveles de todo el año para 2020, que a su vez se habían duplicado desde 2019. Se negó a revelar volúmenes. Otro importante banco estadounidense confirmó tasas similares de crecimiento europeo bajo condición de anonimato.

Entre otros lugares líderes, más de $ 7 mil millones en acciones se negociaron en la plataforma europea de operaciones en bloque de CBOE en abril, y más de $ 10 mil millones en Liquidnet, según datos del corredor y firma de análisis Instinet.

Jason Lenzo, jefe de operaciones de Russell Investments, con sede en Londres, dijo que si los volúmenes de operaciones en bloque continuaban aumentando, los inversores tenían que adaptarse. Russell ha aumentado su participación en las operaciones en bloque de un 30% de todos los volúmenes comerciales hace un par de años a “mediados de los 30” ahora, agregó.

“Si hay más operaciones en bloque, entonces ciertamente necesita cambiar su estrategia comercial”, dijo. “Quieres estar en el mercado donde se concentra la liquidez”.

El cambio hacia la oscuridad ha alarmado a algunas de las principales bolsas de valores europeas, que están presionando para lograr controles más estrictos en esos lugares rivales, diciendo que obstaculizan la transparencia.

Los precios de las transacciones en grupos oscuros solo se comparten con el mercado más amplio, o “iluminado”, después de que se realiza la transacción, a diferencia de lo que ocurre en el intercambio, donde se muestra hasta que se ejecuta.

La alemana Deutsche Boerse dijo que la negociación de grupos oscuros podría tener un impacto negativo en el descubrimiento de precios, cuando se trata de pedidos de menor tamaño, y que esto eventualmente elevaría los costos de negociación para emisores e inversores.

“El comercio en la oscuridad debe limitarse para no dañar la formación de precios a largo plazo”, dijo Sandra Vincent, directora de estructura y regulación del mercado en Deutsche Boerse Cash Market.

Los reguladores de la UE también están preocupados. Con MiFID II en 2018, dictaminaron que solo el 8% del volumen de negociación promedio de una acción se puede negociar a través de grupos oscuros y establecer límites mínimos para el tamaño de cada comercio que pueden excluir a todos menos al pez más grande.

Sin embargo, el grupo oscuro de la LSE se ha convertido en una fuente importante de ganancias desde que Gran Bretaña se separó de la UE y sus reglas.

El comercio en Turquoise, un lugar de negociación de propiedad mayoritaria de la LSE, se duplicó a alrededor de 241 mil millones de euros el año pasado en comparación con 2015, cuando el intercambio comenzó a informar volúmenes anuales para la unidad. Durante el mismo período, los volúmenes en la principal bolsa de la LSE disminuyeron un 18% a 1,4 billones de euros.

El negocio de las operaciones en bloque recibió un impulso en diciembre cuando los reguladores de Gran Bretaña, que ahora compiten con el continente por el dinero de inversión, dijeron que los inversores internacionales podrían negociar cantidades casi ilimitadas de acciones en el país.

Euronext dijo que estaba tomando un rumbo diferente. En lugar de competir con los jugadores existentes más centrados en acciones de gran capitalización, dijo que iba a lanzar un lugar de negociación en bloque para pequeñas y medianas capitalizaciones, que describió como “desatendidas y desatendidas” en el comercio europeo en su conjunto.

“En los próximos meses, todavía no puedo dar una fecha, solo estamos incorporando una oferta a los clientes, vamos a lanzar algo llamado Euronext Block”, dijo Simon Gallagher, director de valores en efectivo y derivados de Euronext.

“En las empresas de mediana capitalización, podrían ser pedidos de 10.000 euros, lo que equivale a una operación de primera clase en el mercado iluminado”.

Los ahorros de costos que ofrecen las operaciones en bloque son un gran atractivo para la industria de inversión europea, donde muchos ya se enfrentan a un mayor escrutinio regulatorio sobre las tarifas de los clientes.

Una operación en bloque le habría ahorrado a un inversionista casi el 90% del costo de transacción en el que incurriría de otra manera, según un análisis a fines de 2020 de la plataforma comercial Instinet, que administra un grupo oscuro europeo llamado Blockmatch. Define el costo de transacción como “el precio alcanzado por un pedido frente al precio disponible en el momento en que decidió realizar una operación o, lo que es más importante, frente al costo esperado”.

Danny Mallinson, jefe de servicios de ejecución de EMEA en Goldman Sachs, dijo que el ahorro de costos hizo que las operaciones en bloque fueran cada vez más atractivas para los inversores.

“En los últimos 12 a 18 meses, hemos vivido en un entorno de mercado en el que el costo de negociación ha aumentado a medida que se han ampliado los diferenciales”, agregó.

Con el comercio concentrado al principio y al final de cada día, los mercados de volumen cada vez más reducido hacen que las transacciones sean caras y casi imposibles de ocultar. Los precios de oferta y oferta suelen estar muy separados, lo que significa que incluso las operaciones medianas pueden mover los mercados.

“Algunos de esos diferenciales pueden tener un ancho de 20 puntos básicos o algunos pueden tener un ancho de hasta 500 puntos básicos”, dijo Lenzo de Russell Investments.

En los Estados Unidos, las operaciones en bloque han sido parte de la escena de inversión durante la mayor parte de dos décadas. Muchos intercambios operan con una estrategia dual, con plataformas separadas centradas en inversores minoristas e institucionales.

Estas plataformas suelen coexistir pacíficamente ya que los clientes institucionales comercian con sus pares sin preocuparse por la fuga de información, mientras que el inversor minorista puede comerciar pequeñas cantidades sin preocuparse de que los grandes pedidos invadan el mercado.

Sin embargo, pueden surgir problemas cuando estos mercados chocan, como sucedió este año cuando la implosión de Archegos Capital llevó a inversionistas institucionales a deshacerse de grandes cantidades de acciones a través de grupos oscuros. La noticia se filtró, lo que provocó una ola de ventas en el mercado general más amplio y llevó a algunos inversores minoristas a cuestionarse por qué los grandes actores participaban primero en la información confidencial.

Los reguladores estadounidenses no están intensificando el escrutinio de los grupos oscuros directamente, sino que están investigando la relación entre los bancos de inversión y los fondos de cobertura.

Ben Stephens, director global de gestión de productos de Instinet, dijo que las ventajas del comercio de bloques, en particular los bloques de punto medio electrónicos y los precios garantizados de los distribuidores, significaron que la práctica llegó para quedarse en Europa.

“El costo de oportunidad de no negociar un bloque frente a negociar en el mercado iluminado es tan alto que significa que los administradores de activos seguirán optando por ejecutar bloques electrónicamente donde puedan”, agregó.